近日，曦智科技已通过港交所主板上市聆讯，拟以特专业技公司（P身份）登陆港股商场，有望成为公共AI硅光芯片第一股。动作聚焦光电混划算力的硬科技独角兽，曦智这次闯关收效，既踩中了港交所18C章特专业技上市通说念的策略红利，也站在了AI算力爆发与光互连工夫替代的行业风口。但其上市前融资不菲的估值、交易化程度、工夫落地风险与热烈的公共竞争，或也为其上市后的估值带来一重不细目性。
“P身份”：曦智的上市赛说念与同业图谱
曦智取舍的港交所18C章特专业技上市通说念，是港交所为未盈利、高研发参加的硬科技企业量身打造的“绿色通说念”，中枢分为已交易化公司（最近一年收入≥2.5 亿港元）与未交易化公司（收入＜2.5亿港元）两类，曦智的2025年营收仅1.06亿元（单元东说念主民币，下同），以未交易化特专业技公司（P身份）文牍上市。
这一通说念自2023年落地以来，已成为AI、半导体、先进硬件企业的上市首选。终端2026年4月，已上市的18C章企业包括AI大模子MiniMax（00100.HK）——自本年1月上市以来，股价已累涨超4倍，面前市值超三千亿港元，以及AI药物发现平台晶泰控股（02228.HK），均已在上市后“去P”，AI运行的纳米药物寄递系统剂泰科技也以“P”身份递表。
主营业务：光互连+光操办双轮运行，锚定AI算力瓶颈
曦智的中枢业务围绕光电混划算力伸开，以自研硅光芯片为基础，酿成光互连与光操办两大居品线，精确惩处面前AI大模子历练与推理中的算力传输、操办效果瓶颈。
光互连是曦智面前的收入主力，主打Scale-up（机柜内/板内）光互连决议，中枢惩处AI超节点里面GPU、芯片间的高速、低功耗通讯问题，已实现三款中枢居品交易化：
1）Scale-up EPS（带电子分组交换机的光互连）：2024年实现交易化，通过光交换与电子分组纠合，训诲机柜内算力集群的通讯带宽与效果；
2）Scale-up OCS（带光路交换的光互连）：2025年交易化，主打全光交换，进一步裁汰通讯蔓延与功耗；
3）支抓NexusBench的智能收发器：2025年推出，适配AI算力集群的高速光传输需求，训诲收发器的智能化适配才调。
此外，该公司已布局Scale-out（跨机柜/跨机房）光互连居品，2025年实现小范畴收入，改日将动作光互连业务的补充增长点。
光操办是曦智的始终工夫壁垒，主打光电混总操办加快，通过光子矩阵运算替代传统电子操办，训诲AI推理与历练的能效比，已实现四款中枢居品交易化：
1）OptiHummingbird（基于片上光鸠集的加快卡）：2022岁首度交易化，面向科研与早期企业客户；
2）PACE系列（光电混总操办加快卡）：PACE于2022年交易化，PACE 2（曦智天枢）于2025年推出，主打AI大模子推理加快，是光操办业务的中枢居品；
3）Gazelle（光学处理器评估套件）：2024年交易化，为客户提供光操办工夫考证与开导平台。
字据公司遐想，光互连将是改日2年的短期收入中枢，光操办则需3-5年实现深度交易化，PACE 3等新一代居品将成为始终增长引擎。
快速起量但仍处早期，能否复刻MiniMax速率？
从收入数据看，曦智的交易化已进入快速增始终：2023-2025年营收差异为0.38亿元、0.60亿元、1.06亿元，复合年增长率达66.79%；光互连业务从2023年的0收入增长至2025年的8，427.7万元，成为扫数主力。但对比MiniMax，曦智的交易化仍存清晰差距：MiniMax 上市前已实现大范畴交易化收入，上市后快速终端事迹，而曦智面前收入范畴较小，且高度依赖光互连单一居品线，光操办增长虽快，但尚未孝敬显耀收入。
更要害的是，曦智的交易化濒临两大现实拦阻：一是客户考证周期长，光互连决议需与客户硬件、软件、系统集群深度适配，易游app大范畴部署或需1-2年考证时辰；二是光操办软件生态不纯熟，开导者对光操办工夫熟悉度低，软件栈不完善，遏抑了光操办居品的快速普及。因此，曦智或难以复刻MiniMax的“快速交易化”速率，改日2-3年仍需以光互连为中枢，缓缓鼓吹光操办落地。
竞争力与竞争敌手
在公共光互连与光操办赛说念，曦智的中枢竞争力或在于聚焦Scale-up细分场景，隐匿华为等巨头的全栈上风，同期深耕光电混总操办这一前沿标的。与同业比较，曦智的居品已实现大范畴部署，工夫落地才调越过弥远初创公司。
曦智在国内的竞争敌手为华为和光本位科技，前者为公共ICT+AI巨头，业务湮灭光通讯、AI芯片、算力基础关节全栈，在Scale-out光互连边界具备扫数上风，与曦智在Scale-up光互连、CPO/NPO边界平直竞争，凭借全栈生态、自研芯片与客户资源酿成碾压性上风；2022年修复的光本位科技聚焦光操办芯片研发，主打相变材料+硅光工夫道路，与曦智在光操办加快卡边界酿成平直竞争，是国内光操办赛说念的新锐敌手。
国外竞争敌手或包括Lightmatter，中枢居品Envise光操办芯片、Passage光互说合统，与曦智工夫道路高度重合，是曦智公共范围内最中枢的竞争敌手，在国外商场与客户资源上具备先发上风。
估值与风险：73倍市销率是否过高？多重风险悬顶
曦智提交的肯求文献显现，该公司于2025年4月的C4轮融资，投后估值78亿元东说念主民币，2025年全年营收为1.06亿元东说念主民币，对应市销率约73.58倍。
从估值逻辑看，接近74倍的市销率对比于MiniMax这类AI大模子公司虽不算高——后者市值超3000亿港元对应2025年营收7，904万好意思元（约合6.19亿港元），但胜在后者已实现大范畴交易化收入，而曦智仍处交易化早期，收入范畴仍相对较小、盈利更牛年马月（2025年经营逝世超5亿），高估值完全依赖改日增长预期。若光互连交易化不足预期、光操办落地蔓延，估值或濒临大幅回调风险。
中枢潜在风险：工夫、交易化、竞争三重压力
光互连居品大范畴部署需客户始终考证，若客户采选速率放缓，收入增长将失速；光操办软件生态不纯熟，PACE系列居品交易化或晚于遐想，难以孝敬预期收入。
光操办属于前沿工夫，存在工夫道路不细目性，若行业范例变更，曦智现存居品或濒临淘汰风险。
华为等巨头凭借资金与生态上风，有才调通过降价挤压曦智商场份额；初创公司扎堆入场，行业同质化竞争加重，毛利率或抓续下滑。
公司面前仍处大幅逝世景象，研发参加占比超450%，若上市后融资不足预期，现款流将濒临断裂风险。
公共AI算力投资周期波动、半导体行业策略变化，均可能影响曦智的客户需求与订单自由性。
远景瞻望：光互连短期托底，光操办决定始终价值
短期来看（1-2年），曦智的事迹增长或依赖于Scale-up光互连居品。跟着AI大模子历练需求抓续爆发，机柜内光互连商场处于要害拐点，曦智凭借已落地的居品与头部客户和解，有望实现光互连收入抓续放量，支撑公司短期事迹与估值。
中期来看（3-5年），光操办业务或将决定曦智的最终价值。若公司能攻克光操办软件生态费劲，推动PACE 3等新一代居品实现深度交易化，在AI推理、科学操办等场景酿成范畴化替代，有望成为公共光操办赛说念的龙头企业，开放千亿级商场空间；但若光操办落地不足预期，或难以支撑面前高估值。
作家：吴言
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