文 | 海豚筹商
博通 ( AVGO.O ) 北京时辰 2026 年 3 月 5 日凌晨，好意思股盘后发布 2026 财年第一季度财报（箝制 2026 年 1 月）：
1. 合座事迹：博通 ( AVGO.O ) 本季度结束 193 亿好意思元，同比增长 29%，适合市集预期（192 亿好意思元）。环比增长 13 亿好意思元，主要来自于 AI 业务增长的带动。公司本季度毛利率 68.1%，而在剔除收购摊销和重组用度影响后，本季度推行贪图面的毛利率为 75.8%，环比略有下滑（-0.8pct），主若是因为定制 ASIC 业务毛利率相对偏低，而跟着占比训诫带来了结构性影响。
2. 半导体业务：本季度结束 125 亿好意思元，环比增长 15 亿好意思元，其中 AI 业务孝敬了主要增量。具体来看：
①博通AI 业务：84 亿好意思元，环比增长 19 亿好意思元，好于市集预期（82 亿好意思元）。公司的 AI 收入来自于三大客户（谷歌、Meta 和字节），季度增长主要源流于大客户谷歌 TPU 出货加多的带动。
谷歌、Meta 等大厂近期又纷繁上调了 2026 年老本开支瞻望，公司的 AI 业务增长有望赓续提速，公司预期下季度 AI 业务收入 107 亿好意思元，环增 23 亿好意思元。
②非 AI 业务：41 亿好意思元，同比基本握平，非 AI 业务的合座弘扬闲逸。
3. 基础形貌软件：本季度结束 68 亿好意思元，同比增长 1.4%。此前的增长，主若是受 VMware 并购整合及收费模式调遣的带动（从永久许可证模式全面转向于订阅模式）。并购带来的高增长依然终局，软件业务将来增长将主要存眷于 VMware 订阅模式的内生增长。
4. 贪图用度端：本季度中枢贪图用度（研发用度 + 销售及料理用度）39.8 亿好意思元，环比略有下跌。在畛域效应的影响下，中枢贪图用度率下跌至 21% 操纵。
在近两年的贪图用度中，公司彰着加多了股权激发等商酌支拨（现时股权激发占比快要一半）。若剔除股权激发的影响，公司本季度的中枢贪图用度为 20.4 亿好意思元，环比减少 0.9 亿好意思元。
5. 存货情况：公司本季度存货为 29.6 亿好意思元，环比增长 30%。比拟于以前个位数的环增弘扬，本次大幅加多也不需要记挂，这主若是因需求苍劲，公司进行提前备货的准备。
6.VMware 整合进展：海豚君引入奉赵务偿还想法（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA），经测算公司该想法在本季度进一步下跌至 2。该想法依然回到了收购前的水位，收购 VMware 对公司债务端的影响在两年内依然被消化。
7. 博通事迹请示：2026 财年第二季度预期收入 220 亿好意思元操纵，好于市集预期（208 亿好意思元），公司预期 2026 财年第二季度的调遣后 EBITDA 利润率为 68%，好于市集预期（67%），下季度 AI 业务有望赓续增长至 107 亿好意思元。
海豚君合座不雅点：AI 增长提速，明确请示注入信心。
博通 AVGO 本季度收入和毛利率都达到了市集预期。其中营收增长，主要来自于AI 业务的孝敬；毛利率方面，在剔除收购摊销和重组用度影响后，本季度推行贪图面的毛利率为 75.8%，环比略有下滑，受毛利率较低的 ASIC 业务占比训诫带来的结构性影响。
至于下季度请示，公司预期收入端有望达到 220 亿好意思元，环增 27 亿好意思元，好于市集预期（208 亿好意思元），增长主要来自于 AI 业务的孝敬。
1）收购的影响：公司本季度的债务偿还想法（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）下滑至 2，依然回到了收购前的水平，收购 VMware 对债务端的影响在两年内依然被消化。
2）AI 弘扬：本季度公司结束 84 亿好意思元的 AI 收入，环比增长 19 亿好意思元。公司预期下季度 AI 收入将达到 107 亿好意思元，环比增长 23 亿好意思元，好于市集预期（97 亿好意思元）。
在 VMware 被公司消化之后，市集主要存眷于博通 AVGO 在 AI 业务的进展：
a）大厂老本开支是 "源能源"：大型云事业商是博通 AVGO 定制 ASIC 芯片最主要的 "购买方"，这径直影响了公司 AI 业务的预期。
聚合各家大厂请示，海豚君意象四大中枢云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）的共计老本开支在 2026 年有望达到 6600 亿好意思元，同比增速达到 60% 以上，为 AI 芯片市集在 2026 年的增长提供了保险。
b）AI 芯片份额：在 AI 芯片市集中，英伟达仍处于皆备当先的位置，博通 AVGO 饰演者 "追逐者" 的变装。
现时博通 AVGO 在 AI 芯片市集的份额疏忽在 1 成操纵，真钱牛牛app在谷歌 TPU、Anthropic 等需求的带动下，公司份额将来有望训诫至两成操纵。呈现高潮态势。
c）产物迭代：博通 AVGO 依然成绩了谷歌、Meta、Open AI 等客户订单，其中谷歌 TPU 是公司现时最为中枢的产物，TPU 的弘扬将径直影响公司 AI 业务的增长弘扬。
现时 TPUv7 依然开启量产出货，对比英伟达的 GPU 来看，TPUv7 在 FP8 等领域的弘扬疏忽依然接近于英伟达的 B200（2024 年四季度量产），谷歌 TPU 疏忽落伍于英伟达一年操纵。
谷歌 TPU 和英伟达 GPU 现时最大的远隔在于：①谷歌当今仅复旧到 FP8 领域，相对侧重于清楚性和大畛域集群效果；②英伟达则更追求速率，在 Blackwell 系列中引入了 NVFP4 形貌，从而推感性能在 FP8 的基础上再翻一倍。
概述（a+b+c）来看，卑劣大厂还在加多老本开支，而且博通 AVGO 的市集份额也在训诫。处于事迹高潮期的公司，为何近期股价却依然是 "公正常淡" 的呢？海豚君以为主要照旧市集对大厂后续老本开支不笃定性的担忧。
以 Meta 为例，公司料理层给出了 2026 年老本开支 1150-1350 亿好意思元的请示，这异常于 Meta 全年收入体量的 50% 以上，远高于此前的区间（20-25%）。忘我有偶的是，谷歌、微软等公司的老本开支占比都将训诫到了 4 成及以上。
Meta 的收入增速多量在于 15-20% 隔壁，而 2026 年老本开支 / 公司预期收入依然达到 5-6 成，后续进一步训诫空间不大，这意味着大厂老本开支的高增长是难以握续的。
正因如斯，市集多量预期大厂老本开支增速将在 2027 年操纵大幅回落，行业 "高增长、拔估值" 的阶段也将终局。关于 2026 财年的博通 AVGO，是事迹增长、消化估值的阶段，现时公司估值回落至 30 倍以下。
以上主若是行业层面尤其是英伟达靠近的窘境。博通更为明确的问题是，固然是云事业商们的降本选项，但谷歌等有可能进一步外部给台湾商或自研。
比如博通的大客户谷歌下一代的 TPUv8 是取舍博通 AVGO、联发科 MTK 双线并进的方法在研发。如果老客户不进一步追加订单，市集中记挂订单交给了台厂等替代决策。
存量客户自己的单量增长情况是公司要回应的质疑之一。同期，在 AI 作念大经由中，不同于英伟达越来越高的毛利率，易游娱乐博通毛利率结构性走低，亦然市集重点记挂的趋势之一。
聚合博通 AVGO 现时市值（1.5 万亿好意思元），对应公司 2026 财年税后中枢贪图利润疏忽为 27 倍 PE 操纵（假设营收同比 +74%，推行贪图面毛利率 72%，税率 9.7%）。参考产业链情况，博通 AVGO 的估值依然高于英伟达（20xPE）。相对较高的估值中体现了 ASIC 霸占份额的潜在契机，但行业的合座估值都出现了显赫回落。
至于后续的成长性，公司料理层明确给出了 2027 年的 AI 请示，其中 6 大 AI 中枢客户（Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），共计较力需求接近 10GW，疏忽对应 1000 亿好意思元以上的 AI 收入。
明确的请示，能在一定进度上缓解市集的担忧，带来短期的信心提振。更主要的是料理层能给出更珍爱的解说（包含台厂 / 自研、毛利率弘扬），这是压制公司估值弘扬的主要身分。
海豚君对博通 ( AVGO.O ) 财报的具体分析，详见下文：
一、博通主要业务情况
博通此前的事迹增长主要来自于 AI 业务和 VMware 的收购并表，因而 AI 业务中的定制 ASIC 芯片和 VMware 的订价调遣计谋，是市集的最主要存眷点。具体业务来看：
1）半导体惩办决策：主要受益于 AI 收入的增长，主要受益于谷歌、meta 和字节跨越等客户对定制 ASIC 的需求。而其他非 AI 业务基本握平。
AI 业务：当今增量主要来自于谷歌 TPU 的出货。公司依然领有 6 大 AI 中枢客户（含 Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），其中 Open AI 滚动成本色性的客户。
关于 2027 年的瞻望，六大客户的共计较力需求接近 10GW，带来超 1000 亿好意思元的 AI 收入。其中 Anthropic 的算力需求超 3GW，OpenAI 将量产首款 XPU（算力超 1GW）。
2）基础形貌软件：VMware 并表，软件收入占比接近 4 成。公司对 VMware 的客户进行订价计谋调遣，加价能带动收入训诫，而这一影响依然彰着弱化。
二、合座事迹：AI 是中枢驱能源
2.1 收入端
博通 BROADCOM ( AVGO.O ) 在 2026 财年第一季度结束营收 193 亿好意思元，同比增长 29.5%，适合市集预期（192 亿好意思元）。同比增长主要来自于 AI 业务增长的带动。
环比层面，公司本季度收入环比增长 13 亿好意思元，本季度 AI 业务环比孝敬了 19 亿好意思元的增量，软件业务环比有所回落。
2.2 毛利端
博通 BROADCOM ( AVGO.O ) 在 2026 财年第一季度结束毛利 132 亿好意思元，同比增长 30%。其中博通在本季度的毛利率为 68.1%，环比略有训诫。
如果在剔除收购摊销和重组用度影响后，本季度推行贪图面的毛利率为 75.8%，环比下滑 0.8pct，主若是因为定制 ASIC 业务毛利率相对偏低，而跟着占比训诫带来了结构性影响。
2.3 贪图用度
博通 BROADCOM ( AVGO.O ) 在 2026 财年第一季度的贪图用度为 46 亿好意思元，环比略有回落。
在剔除股权激发的情况下，公司本季度的中枢贪图用度（研发用度 + 销售及料理用度）为 20.4 亿好意思元，环比减少 0.9 亿好意思元。在完成 VMware 并表后，公司聚焦于对贪图用度的削减基本完成。
2.4 利润端
博通 BROADCOM ( AVGO.O ) 在 2026 财年第一季度结束净利润 73.5 亿好意思元。
比拟于净利润，海豚君以为中枢贪图利润（= 毛利润 - 研发用度 - 销售及料理用度）更能响应公司信得过的贪图情况。博通 AVGO 本季度结束中枢贪图利润 106.5 亿好意思元，环比加多 9 亿好意思元，主要来自于 AI 业务增长的带动。
2.5 博通的 EBITDA
由于博通擅长外延并购，公司频繁把调遣后 EBITDA% 看成公司的贪图面想法之一。而海豚君测算公司 2026 财年第一季度的调遣后 EBITDA% 回升至 68%，公司此前请示（67%）。
进一步不雅察公司的偿债才能，公司本季度总欠债 /LTM Adjusted EBITDA 的比值赓续回落至 2。在 AI 事迹增长的带动下，该比值依然回到了收购前的水平。这意味着公司收购 VMware 的影响在两年的时辰里依然被消化，后续公司可能又会运行寻找新的并购契机。
三、各业务具体情况：6 大客户，将孝敬千亿 AI 收入
博通 BROADCOM ( AVGO.O ) 的主要业务有半导体惩办决策和基础形貌软件两部分。
而在两大类业务中具体包括，1）半导体惩办决策：汇聚（AI 业务）、无线、存储流通、宽带、工业偏激他；2）基础形貌软件：VMware、CA、Symantec、Brocade 等。
3.1 半导体惩办决策
博通 BROADCOM ( AVGO.O ) 在 2026 财年第一季度的半导体惩办决策结束营收 125 亿好意思元，同比增长 52%。公司半导体业务本季度的增长主要来自于 AI 业务的带动，非 AI 业务保握闲逸。
1）AI 业务
现时 AI 业务是公司的事迹要点，公司本季度的 AI 收入 84 亿好意思元，环比增长为 19 亿好意思元，环增再次提速，主要受益于谷歌 TPU 的出货带动。
现时公司 AI 收入来自于三大客户（谷歌、Meta 和字节），在谷歌、Meta 等大厂赓续上调老本开支的影响下，公司 AI 收入增长将再次提速。公司意象下季度 AI 收入 107 亿好意思元，环增 23 亿好意思元。
博通的 ASIC 业务明确秘书的依然有 6 个客户，远隔是谷歌、Meta、字节、Anthropic、第五个客户（10 亿好意思元），以及本季度新增的 Open AI。这意味着 "此前的框架公约" 运行落地，Open AI 也将成为本色性客户。
关于 AI 业务中短期的弘扬，仍存眷于现时三个客户的产物弘扬，尤其是谷歌 TPUv6 及 TPU v7 的量产情况。至于 Anthropic 和第五个客户（10 亿好意思元）的订单，都将在 2026 年下半年才进行委用，公司全年的 AI 业务将是 "前低后高" 的弘扬。
关于市集上对后续增长不笃定性的担忧，公司料理层本次明确给出了 2027 年的 AI 业务瞻望：公司依然领有 6 大 AI 中枢客户（Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），2027 年共计较力需求接近 10GW，能带来超 1000 亿好意思元的 AI 收入。其中 Anthropic 的算力需求超 3GW，OpenAI 将量产首款 XPU（算力超 1GW）。
明确的瞻望，将在短期内带来信心的注入。但拦阻冷漠的是，中枢云厂商的老本开支占比已相对较高。尤其 2026 年 Meta 老本开支 / 收入的比值将训诫至 5 成以上，进一步训诫的空间相对有限，这依然是压制公司 / 行业估值的主要身分。
2）非 AI 业务
公司本季度非 AI 的半导体业务收入为 41 亿好意思元，同比基本握平。
公司的非 AI 业务主要包括：企业存储、宽带业务、无线业务和工业偏激他。具体来看：本季度企业汇聚、宽带、事业器存储营收同比增长，对消了无线业务的季节性下滑。
3.2 基础形貌软件
博通 BROADCOM ( AVGO.O ) 在 2026 财年第一季度的基础形貌软件结束营收 68 亿好意思元，同比增长 1.4%。此前 VMware 并购整合的影响依然被消化，之后主要存眷于业务内生增长弘扬。
博通的软件业务主要分为 VMware 和 CA&Symantec&Brocade 等原软件业务两部分。由于公司的 CA&Symantec&Brocade 等原软件业务基本保管在 20 亿好意思元操纵的季度收入，因而公司软件业务的主要看点是收购进来的 VMware。
VMware 对公司事迹的影响，海豚君以为主若是两方面："并购在财务上的消化进展" 和 "永久许可证全面转向订阅模式"。而聚合本季度软件业务的弘扬，海豚君预期 VMware 部分本季度结束收入约有 46 亿好意思元。而现时许可证用户转向订阅模式的比例，依然卓绝 85%。跟着订阅模式浸透率的训诫，VMware 和软件业务收入仍有望增长，但很难有近似于并购整合的高增长。
聚合现时债务偿还想法下跌至 2，VMware 的收购依然被公司消化，公司也不再单独泄露 VMware 细分数据，AI 业务是公司最主要的存眷点。
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